关税、驱逐移民、DOGE等多重冲击导致2025年上半年美国消费整体有所放缓，且结构上出现分化。7-8月美国消费已经出现企稳迹象，降息有助于提振对高利率敏感的消费，且可以通过财富效应支撑消费。往前看，预计四季度消费有望进一步修复，特别是商品消费。

目前标普 500 的估值水平已经相对历史来说非常昂贵。花旗并不直接唱空，而是提出“杠铃配置”：一端是大型成长股，依赖 AI 等长期结构性机会；另一端是 周期股和价值股（包括中小盘），在经济软着陆背景下也能补充盈利贡献。